金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利池子为什么被封杀率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，池子为什么被封杀该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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